9月21日，AMD收盘上涨9.95%，报615.52美元，公司市值首次突破1万亿美元。今年以来，该股累计涨幅约187%，而纳斯达克综合指数同期涨幅约为17%。

回顾2014年10月8日，苏姿丰接任CEO时，公司市值仅约20亿美元。近12年间，市值膨胀了约500倍。

资本市场近年来反复追问一个问题：AI时代除了英伟达，还需要谁？如今，AMD出现在了答案中。但AMD跨越万亿市值门槛，并非仅仅因为在与英特尔争夺服务器市场、与英伟达争夺显卡市场的旧有竞争中占据上风。真正改变公司收入结构的，是数据中心业务。

CPU和GPU的旧战场并未消失，而是被融入了新的交付模式中。

2023年，AMD数据中心收入为65亿美元；2024年增至126亿美元；2025年达166亿美元，两年间增长超过两倍。2025年公司全年收入346亿美元，数据中心业务已接近半数。今年增速进一步加快，一季度该业务收入58亿美元，同比增长57%；二季度67亿美元，同比增长107%，占当季总收入的约58%。

名称也发生了变化：过去最响亮的是Ryzen和EPYC，如今更常被提及的是Instinct、MI450、ROCm和Helios。AMD开始按机架和系统报价，芯片收入目前仍是主体，但它的目标已不止于销售芯片。

让英伟达遥遥领先的，从来不只是某款GPU更快。它交付的是一套可直接投入使用的系统：GPU、CPU、网络、交换、机架、软件，再加上CUDA。客户购买的并非一块加速卡，而是一座能投入生产的AI工厂。

AMD此前拥有不错的CPU和GPU，但缺少能与DGX、NVL正面抗衡的整机系统。

过去几年，它一直在弥补这一短板。2022年，公司收购了赛灵思，随后拿下数据中心网络公司Pensando；2025年3月，公司完成对ZT Systems的收购，将机架设计能力纳入囊中。这些资产后来被整合进一个名称：Helios。

7月，AMD发布了Helios机架级系统。每套系统包含72颗Instinct MI455X——MI450系列的旗舰产品——以及18颗EPYC Venice，并集成了Pensando网络和ROCm。公司自身口径显示，在推理场景中，每美元产出的token数最高可比竞争对手高出约30%。

这是厂商公布的数据，需要适当打折看待；但它透露出的方向比数字本身更清晰：AMD准备以系统级方案参与竞争。

发布会无法证明一家公司是否已成为AI基础设施平台，订单才是关键。

2025年10月，OpenAI与AMD签署多年协议，计划部署总计6吉瓦的AMD GPU。首个1吉瓦采用MI450，计划从2026年下半年开始部署。今年2月，Meta也签署了最高6吉瓦的长期部署协议，首批同样采用基于MI450架构的定制GPU，并搭配EPYC和Helios。

据路透报道，未来五年采购规模最高可能约600亿美元；其他媒体给出了更高估算，但目前尚无双方共同确认的合同总价。7月，Anthropic跟进，计划部署最高2吉瓦MI450，首批部署定于2027年上半年。AMD同时承诺，最多向Anthropic投资50亿美元。

三份协议合计：6吉瓦、6吉瓦、2吉瓦。这些公司仍会继续大量采购英伟达，谁也不愿只依赖单一供应商。对AMD而言，这正是机遇：它无需先击败英伟达，只要能成为可靠的第二选择，就足以支撑起一项庞大的业务。

需要补充说明的是：这些吉瓦是计划部署的上限，并非已确认入账的收入。

AMD并未将所有资源押注于GPU。EPYC自2017年推出以来，一直在服务器市场从英特尔手中夺取份额。在数据中心，GPU负责大规模并行计算，而任务调度、数据处理、存储、网络和通用计算仍需大量CPU。

公司一季度曾表示，推理和Agentic AI正在同时推高CPU和加速器需求。这是它的判断，并非绝对的行业结论，但这种组合确实少见：GPU负责加速，EPYC负责计算，Pensando负责网络，Helios负责机架，ROCm负责软件。

如今，市值1万亿美元意味着市场已提前为未来买单。2025年，AMD收入346亿美元，万亿市值并非对今天利润的定价，而是对未来几年AI数据中心业务的贴现。

在2025年的分析师日上，公司长期计算市场机会被定为约1万亿美元，目标时间点在2030年前后。今年7月，它将2030年的潜在市场规模上调至约2万亿美元。

AMD面前仍有一堵高墙：英伟达市值超过5.3万亿美元，数据中心收入、软件生态和CUDA开发者基础均领先在前。AMD的芯片能达到相近的峰值性能，但客户迁移总有成本。

AMD要守住1万亿美元市值，不仅要看MI450快几个百分点，还要看未来两三年内ROCm是否足够好用、Helios能否大规模稳定交付，以及那14吉瓦最终有多少能转化为收入。

这条路并非一帆风顺。二季度收入和利润本身超出预期，但展望却低于部分投资者的预期，8月股价曾出现一波回撤。此次站上万亿，是随后一轮连续上涨累积的结果。

交易结构比口号更能说明市场在押注什么。

去年与OpenAI签约时，AMD向对方提供了最高1.6亿股的认股权证，行权价约1美分。这些股份并非免费赠送，其归属既与GPU采购和部署挂钩，也与AMD股价挂钩，最后一档的股价条件正是600美元。

今年2月，Meta获得了结构相似的最高1.6亿股权证。如果两份协议都全额兑现，潜在稀释各约占现有股本的10%。600美元这道门槛，9月21日已被收盘价跨过；但首档归属仍需等到首个吉瓦真正交付时，股权不会因股价达到615美元就自动到手。

一年前，600美元听起来遥不可及；如今，市场已提前兑现了这一价格。接下来要看，生意能否将这一价格夯实。

本文来自微信公众号“涌流商业”，作者：林耕，36氪经授权发布。